关键字：通胀拐点

      周边股市回暖，政策利好暗中传递。机构纷纷预期通胀的拐点已现，紧缩政策将可能因此而调整。机构都在守望二季度的行情，有色金属板块的估值优势明显，部分蓝筹股的市盈率已与国际接轨，中国石油两次探底发行价后反弹，金融地产近期强势再现，但企业盈利下降，市场资金饥渴，市场人气不足，请问Ａ股的安全边界在何方？

　　就在投资者面对每天的暴跌惊慌不已之际，各大券商都推出了自己今年二季度的投资策略报告。与投资者的惶恐相反的是，这些券商都看好今年二季度的行情，其中最大的理由就是通胀拐点已现。

　　通胀拐点已现

　　“下半年的通胀压力和担忧逐步下降。”光大证券认为，尽管从货币层面来看美国利率的下降和美元贬值支撑了商品价格上涨和通胀的上升；但是美国实体经济放缓对通胀向下压力也逐步增加，再加上国内通过扩大供给等政策的滞后效应。

　　而中金公司的看法则更为乐观。“我们预计ＣＰＩ在今后２－３个月内保持在高位，３－５月份通胀高位运行，但不继续创出新高，之后将逐渐小幅回落。”中金公司称。

　　“全球通胀的先扬后抑使得国内通胀也将呈现先扬后抑的趋势。从美国、ＯＥＣＤ、中国的ＣＰＩ和ＰＰＩ趋势可以发现外部的通胀对于国内通胀引导程度较高，再加上国内对于食品和猪肉等抑制政策来看，中国的通胀也将呈现先扬后抑的趋势。”光大证券称。

　　根据中金公司宏观组的预测，国内全年ＣＰＩ平均在６．５％左右。而其判断理由主要有以下几点：

　　其一，美元见底回升之日也许是全球通货膨胀压力减小之时，美联储在大幅减息３００基点后，继续降息的空间越来越小，由降息预期引发的美元贬值速度将放缓，对能源和国际商品价格的推动会减弱；

　　其二，我国出口因外需走弱放缓，将抑制制造业产品价格上涨；

　　其三，雪灾影响的逐步消失，月度翘尾因素前高后低。但全年总体水平依然比前几年明显上升。总之，周期性因素的压力可能随着全球经济增速回落和国际金融条件变化而减轻。

　　事实上，市场如此急剧快速下跌的一个重要催化剂在于高通胀可能引发的严厉调控政策预期和业绩下滑。在这种逻辑推理下，股票市场作为经济的晴雨表，那么肯定会急剧下跌。

　　而２００８年前两个月部分经济指标增速明显下滑则明显地加剧了这种悲观情绪。数据显示，２００８年１－２月份出口、贸易顺差、工业生产以及工业企业盈利增长速度的大幅下滑，经济出现拐点的痕迹十分明显。

　　“如果通胀在目前水平上继续上行，可能引发更强的宏观紧缩，对股市不利。”中金公司认为。但是同时，中金公司也认为，在应对通胀的宏观政策方面，通胀是全球性的，目前情况下中国不可能也没有必要大力紧缩，以牺牲自身经济增长的方式来承担全球通胀的代价。

　　光大证券也认为，目前的高通胀并不是由于国内过度投资导致的，更多的是全球通胀传导产生的。在这种情况下国内紧缩性货币政策受到了极大抑制，美国降息压缩了我们的加息空间，国际经济放缓也使得严厉信贷控制的依据不充分。

　　同时，多数券商都认为今年的通胀将出现前高后低的走势，并且为宏观政策的先抑后扬带来空间。

　　“除非ＣＰＩ走势超出我们的预期，转化为两位数的恶性，否则，我们认为目前的市场显得过于悲观。”广发证券认为。

　　伴随着通胀拐点的出现，券商纷纷看好二季度的行情。

　　业界普遍认为，二季度影响股市的主要因素应该包括以下几个方面，一季度上市公司的业绩情况、市场流动性和政府对股市的态度、国内经济增长和通胀形势，以及海外经济和金融环境。

　　“二季度逐渐明朗的预期将给市场带来重估风险的契机。”广发证券认为。

　　“我们认为，Ａ股一季度利润增速仍然较快，短期内对股市总体有一定支持；在市场流动性方面，非流通股解禁的近期高峰已过，新基金建仓逐渐开始，同时管理层对股市的态度转向正面。”中金公司称。

　　“目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在１０．３％左右，除受价格管制的部分行业外，大部分行业的盈利也有望保持一个好的增长，市场不必对经济和企业盈利增长前景过分悲观。”东方证券认为。

　　根据中金公司的测算，从重点覆盖的２６５家公司一季度盈利预测的汇总来看，同比增长仍有３３．２％。机遇在哪里？

　　“二季度的投资逻辑在于通胀防御、纠正错误的资产定价以及给予稀缺资源更高的溢价。”东方证券认为。

　　在通胀的预期下，农业和地产成为券商看好的板块。

　　中金公司认为，房地产行业相对于制造业而言，盈利受到通胀带来成本上升的挤压较小；经过前期的宏观调控之后，房价继续上涨的势头已经得到了抑制，销售量出现萎缩，股价调整较深已低于ＮＡＶ；负利率环境下房地产市场的吸引力在上升，３月份以后销量将回升，加上通胀环境之下租金呈上涨趋势，提升租金回报率都会一定程度上对房价形成支撑；龙头公司盈利的确定性较大，考虑到房地产行业稳定性对宏观经济全局的意义，我们对房地产股票维持逢低吸纳的投资建议。

　　不过，广发证券认为，对于地产这样的政策敏感性行业，假如通胀得到有效控制，并预期会在下半年明显回落，则信贷控制和价格管制将放松，在这样的情况下，地产行业才存在投资机会。

　　对于农业板块，光大证券认为，ＣＰＩ的大幅度上涨缘于基础农产品价格的大幅上涨，带动了其他农产品和相应食品价格的全面上涨。结合目前政策的首要任务是遏制通胀，不鼓励终端大众消费品的全面涨价，所以，农业的策略在于投资农产品受益公司和不受政策约束的奢侈品。

　　券商争议较大的一个板块是银行业，但大部分都看好银行股接下来的表现。

　　光大证券认为，资产负债的重新定价将推动存贷利差的扩大、有效所得税率的下降和拨备计提的反哺利好，预计净利润增速达到５０％，２００９年银行业净利润仍有望维持２０％的增长。基于业绩的稳定成长，当前的估值水平已具有较高吸引力。

　　东方证券特别看好保险股在二季度的表现。他们认为，２００８年１－２月，保险行业保费增长迅猛，寿险保费收入同比增长７０％，创历史记录；财险保费收入同比增长２９％，在去年３２％的高基础上继续平稳快速的增长。

　　而从产品结构看，目前寿险保费高速增长的原因不再是投连险的一支独秀，随着Ａ股市场的调整动荡，分红险和万能险的稳定优势日益显现，并且得到投保人的偏爱。这就说明，保险行业丰富的产品线使之在股市火爆或者低迷时都能成为存款分流过程中的主要受益者。目前万能险结算率大约在５％－６％之间，分红险最高可以达到８％，基本都超过同期银行存款的税后收益率。这是由于各公司２００７年丰厚投资收益的持续释放，使得虽然２００８年以来的三个月中，保险资产投资收益大幅下降，但是公司仍有充分能力给予客户较高的回报。

　　同时，支持保险股走强的是保险业未来增长前景和盈利能力。首先从２００７年和２００８年两年的情况看，２００７年各大公司投资收益率达到１０％－１５％，还不包括大量储备的ＡＦＳ浮盈，而同年分红险和万能险的平均回报率仅为４％－４．５％。因此，２００７年一年的投资收益足以支持公司三年的分红率或者结算率。尽管２００８年以来Ａ股调整使得公司浮盈出现较大缩水（估计约６０％），但是万能险的平滑准备金和分红险的特别储备足以在最近两年支付保户较高的回报率。

　　其次，万能险和分红险的回报率并没有所谓的“向下刚性”。如果投资收益在较长时期内都不理想，公司可能降低分红率和结算率到４％左右，即接近于银行一年期存款实际收益率。真正的回报率刚性底线不是现有回报率水平，而是保单预定利率。在这方面，平安万能险预定利率为１．７５％，而国寿分红险为２．５％，都显著低于目前存款收益率，具有非常高的安全边际。